外包美工 信达证券：给予盾安环境买入评级

　　信达证券（601059）股份有限公司罗岸阳,尹圣迪近期对盾安环境（002011）进行研究并发布了研究报告《盾安环境：Q2收入增长环比提速，收购上海大创深化热管理布局》，本报告对盾安环境给出买入评级，当前股价为10.35元。

　　盾安环境

　　事件：公司发布半年度业绩预告外包美工，24H1公司预计实现营业收入61.30~66.88亿元，同比+10~20%；预计实现归母净利润4.44~4.94亿元，同比+35~50%；预计扣非后归母净利润4.43~4.85亿元，同比+5~15%。

　　 Q2收入增长环比提速，行业生产表现积极。Q2公司预计实现营业收入35.04~40.61亿元，同比+11.88%~29.67%，Q2收入增速环比Q1显著改善，我们认为主要受益于下游空调厂家的积极排产。根据产业在线数据，4-5月份空调行业产量同比+16.24%，6月空调排产较23年同期生产实绩增长14.70%。此外，公司汽车热管理、电子膨胀阀、微通道换热器、部分特种空调产品收入也大幅增长；从收入结构来看，制冷元器件海外市场和商用市场销量持续提升，收入结构持续优化。

　　扣非后净利润率略有承压。Q2公司预计实现归母净利润2.36~2.85亿元，同比+41.82~71.51%；预计实现扣非后归母净利润2.44~2.86亿元，同比-1.34~+15.76%。归母净利润增速较高的原因为去年同期转让盾安(天津)节能股权问题导致的营业外支出金额较大，导致23Q2归母净利润基数较低。

　　从扣非后净利润率角度来看外包美工，按照预告的营收和扣非后归母净利上下限来看，Q2预计扣非后归母净利润率区间为6.95%~7.04%，较23年同期的7.88%有所降低，我们认为扣非后归母净利润率有所下降的原因可能在于：1)原材料价格的上涨；2)下游空调整机厂商或对上游零部件厂商进行了压价。

　　收购大创汽车加紧布局新能源车热管理业务。盾安环境拟现金收购上海大创汽车技术有限公司62.95%的股权，详情页设计交易作价2.15亿元，并向上海大创增资3000万元。本次交易后，盾安持有上海大创65.95%股权，上海大创纳入公司合并范围。根据业绩承诺，24-26年期间上海大创的营业收入累计不低于9.1亿元，利润不低于7100万元。我们认为，收购上海大创有利于丰富公司水侧产品矩阵，提升单车价值量，同时上海大创的OBD类产品可以拓宽公司业务领域，带来新增量，与公司在技术创新和客户资源方面协同发展。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为129.14/144.07/157.24亿元，分别同比+13.5%/+11.6%/+9.1%；归母净利润9.10/11.25/12.79亿元，分别同比+23.4%/+23.6%/+13.7%，对应PE为12.11/9.80/8.62x，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格波动、内销需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汽车热管理订单不及预期

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券（600918）姚玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.58%，其预测2024年度归属净利润为盈利9.17亿，根据现价换算的预测PE为12.03。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有17家机构给出评级外包美工，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.52。

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